红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
第三台是综合化与国际化 。
这番话意味着 ，存款成本却降得慢 ，
三台发动机：
零售是底色，差距主要被信用减值吞掉 。
息差不再大幅下滑 ，但2.02％的利润增速落在了浦发 、生息资产收益率下降32个基点 ，少了402亿元 。增长的引擎在不声不响之间换了一台 。
也就是说 ，9家股份行的平均值不到9％，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。零售仅增加560亿元 。另一方面是利润放缓 。营收增长4.83％，2025年仅为1.2％ 。它接住了零售腾出的空档 。招行现在面对的，今年上半年 ，
第一台是零售，
这个变化，压下去 ，一季度减值损失增长15.65％ ，上半年，但正在被消耗 。需要三件事：对公站稳，2025年底，这让招行在放缓增长的时候 ，接下来 ，它仍是这家银行的底色，不良率0.94％ ，2026年上半年 ，要看它的业务结构 。增长究竟靠谁 ，他还表示，局面出现变化 。留下的净资产越积越多 ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，可以视作三台发动机 。至少不会在质量上出问题。这件事为何会发生？换了引擎之后，
股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，拨备覆盖率385％ ，优势越突出，零售不良率为1.16％ ，
（本文仅为个人分析 ，所以对公更像“补位” ，增长2.02％ ，新生成的不良中六成多来自信用卡 。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，活期存款日均占比49.6％ ，成本收入比29.7％ 。是最难被复制的东西 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，
这一块体量尚小，黏性弱 ，平安等银行之后。年内峰值市值1.46万亿元，得先从这家银行这几年走过的路说起 。招行排第七，约合增加2900亿元，6月末 ，银行板块平均约0.7倍 ，但在今年的半年报里 ，
再看增速 。存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。同比仅收窄5个基点，而是“下一个故事是什么”。但不再快速成长的银行” 。拨备前利润增长5.6％ ，恰恰是对公业务 。较年初增长近8％。上半年大财富管理收入增长18.44％ 。
同业坐标：
质量依旧居前 ，
过去20年，市净率在0.9到1倍之间，营收1782亿元 ，其中制造业占比近27％ 。过去三年 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，如今 ，它要靠经营客户的资产 ，要成为新的主力 ，息差被两头挤压 。
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒：客户经营 。时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，但已经不是跑得最快的那一个。但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，市值在1万亿元上下 ，让利润勉强留在增长线上 。增速却最快 ，
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，反映的是“一家优秀、这些便宜的钱来自对客户的长期经营，2025年 ，2025年为3375亿元 。守住成本 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，招行市净率为0.97倍 ，
管理层自己也看到了这个趋势。要改写这个判断 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，
只是 ，兴业为9.58％ ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。一方面是居民借贷需求不足 ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄。主动压降无可厚非 ，江苏等地城商行。恰好最难放大
在这样的结构下，
再看对公。营收才得以回升 。利润增速已连续5个季度改善 。ROE未来大概率继续下行，也赚到代销理财 、零售风险见顶。它能保住规模 ，速度不再领先
光看自己不够，
先看赚钱能力 。
第一道是负债 。不构成任何投资建议。财富管理做出能力 ，到归母净利润只剩2.02％ ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。代表着招行想走的第三条路 。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，
【结语】
所以 ，只是增速越来越慢，安全垫依然很厚 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产，光大 、溢价仍在 ，招行ROE为13.42％，前面六位全是杭州 、直接写进了股价 。市场接下来关心的 ，净息差为1.83％ ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。已经不是“还强不强”，但已不像从前那样遥遥领先 。青岛 、计息负债成本下降30个基点 ，贷款却在收缩 。入市需谨慎 。投资有风险，两边几乎打平 。较年初计算 ，对公贷款增长9.08％ ，招行市净率曾达到1.82倍 ，一方面是每年分红35％，一家靠零售立身的银行 ，招行既拿到低成本存款 ，占营收的54.34％ 。
第三道是风控与效率 。基金 、客户把资产放在招行，也就是说，证明这个第一还能继续 。贷款利率一路下行 ，招行的角色正在从“快”转向“稳”。先看零售 。
第二台是对公 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，
再看最近一年的走势 。上半年信用卡余额减少482亿元 。招行还强不强 ？要回答它 ，它靠放贷把零售做到了第一 。前几年 ，客户总资产达到18.44万亿元 ，
壁垒与代价：
最强的地方 ，还差一步。
2026年上半年 ，股息率接近5％ 。2025年底，去年同期的降幅是12个基点 。会以10％为底线来管理 。但回升之后，民生 、
归母净利润则一路走高 ，客户存款成本只有0.97％。却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强 、也是息差下行周期里最大的缓冲。有一个细节显得有些反常 。
最后是增长转化为利润的效率。招行的零售贷款余额不增反减，与银行指数涨幅基本持平 ，